国元期货：成本端支撑 乙二醇短期跌势或趋缓

2025/12/16 8:55:21

乙二醇2605合约12月上旬在空头主动增仓的压力下走出一波流畅下跌的行情，12月12日创2021年以来新低，随后逐渐止跌企稳。本轮下跌主要源于供应增长与需求季节性回落共同推升库存压力，导致盘面加速下行。此外，2026年仍有多套装置计划投产，乙二醇供应宽松格局有望延续，中长期价格下行趋势或尚未结束。不过，值得注意的是，12月中下旬煤炭需求有望增加，成本端煤价有望保持坚挺，这将限制短期价格的回调空间。

高产能、高产量压制盘面价格

近年来，国内乙二醇产业在炼化一体化和煤化工发展的推动下，经历显著的产能扩张。据统计，2021-2023年，行业新增产能940万吨，年均增速高达26.8%。尽管2024年增速短暂放缓，但自2025年起，随着四川正达凯、裕龙岛炼化等大型一体化项目投产，及宁夏1套20万吨新装置开始试车，产能增长通道已重启。叠加2026年年初巴斯夫80万吨新装置的投产预期，市场面临的远期供应压力不容小觑。

在产能持续扩大的同时，乙二醇装置开工率也维持高位。数据显示，2025年年初至今，煤制与油制路线的平均开工率分别较2024年分别提升5.35和2.24个百分点，分别为61.95%和64.25%。在产能基数扩大与高开工率的双重推动下，2025年年初至12月11日当周，全国乙二醇产量已达1929.82万吨，同比大幅增长7.35%，显著超越过去2年同期水平，持续对期货及现货价格形成压制。

综上所述，2025年乙二醇市场呈高产能、高产量、高开工率的“三高”局面，这是压制当前盘面价格的核心现实。后期看，长期供应宽松的格局因新产能投放而更加稳固，价格上行的关键驱动已从单纯的产能增长预期，转向下游需求增速能否有效消化供应增量，及不同工艺路线间的成本博弈。这意味着，行业整体难再现长期高利润局面，价格波动将更依赖于成本支撑或需求的超预期表现。

持续累库局面或将延续

尽管国内乙二醇产能近年来快速增长，进口依存度结构性下降，但进口规模依然庞大，反映出国内产能的“名义增长”未能完全有效转化为对进口货源的“实际替代”。2025年1-10月乙二醇进口量高达629万吨，显著高于2024年的543万吨及2023年的587万吨，背后反映高端产品合约刚性、区域物流优势及内外盘套利等多重结构性因素。因此，庞大的进口存量已成市场的“隐性库存”和持续供应压力，其变化直接影响市场的边际供需和价格弹性。

在国内产量与进口量同步增长，而下游聚酯步入消费淡季的背景下，国内乙二醇华东地区港口库存和厂内库存将持续处积累周期，市场供需结构已转向宽松。持续的累库将从3个层面系统性施压市场：首先，直接增加现货市场的实际抛售压力；其次，供应过剩的确定性预期将削弱中下游的主动补库意愿，极易形成“价格下跌、观望加剧、库存被动累积”的循环；最后，高库存的现实与预期将不断强化市场的悲观情绪，并对期货及现货价格形成持续且深入的价格压制。

成本端支撑逐渐显现

从油制乙二醇原料端看，近期原油价格重心走弱，其根本逻辑在于市场正在对油价的主要定价锚点进行重新评估与切换——短期地缘溢价正逐步让位于对长期供需核心矛盾的计价。具体表现看，一是地缘风险溢价的“钝化”与退潮，尽管事件仍会扰动市场，但其对油价提振作用呈阶段性减弱和时效性缩短的特征，近期市场对俄乌和谈前景的权衡及风险溢价回落正是“计价钝化”的体现；二是长期“供强需弱”格局的权重上升，供应端以美国为首的非OPEC国家产量强劲，挤压OPEC减产空间，需求端在全球宏观增长不确定性增加的背景下难以提供有力支撑，这一结构性压力限制油价反弹上限。

看向煤制乙二醇市场，上游原料煤炭价格自11月下旬起持续走弱，加速乙二醇盘面重心下移，主要是供应超预期释放、旺季需求疲软及市场情绪转弱共同作用的结果。首先，入冬后能源保供力度加大，主产区产量持续提升，扭转此前因超产能核查可能引发的供应收缩预期。其次，旺季需求表现低迷，形成核心拖累。尽管进入传统用煤高峰，但今冬气温整体偏暖，尤其黄淮、江南等区域气温显著偏高，导致电厂日耗不及预期。最后，前期部分贸易商囤煤博弈旺季行情，但随着供需形势明朗、预期转弱，其出货意愿持续提升，进一步加剧市场悲观情绪。

不过，值得一提的是，进入12月下旬，预期动力煤市场有望实现止跌企稳，其核心驱动力在于供需关系将迎来边际改善。具体而言，供需格局将从当前的“高供应、弱需求”向紧平衡状态过渡：一方面，随着更多煤矿完成年度产销任务，其主动增产意愿减弱，供给压力有望缓解；另一方面，后期气温下降将实质性推高电煤日耗，旺季需求开始兑现，同时价格持续下跌后已进入部分用户的心理采购区间，有望提振市场活跃度。后续看，动力煤价格或将企稳，对乙二醇成本端支撑逐步显现。

综上，乙二醇市场后期将面临供应宽松局面，中长期价格仍有向下预期。随着12月中下旬煤炭市场需求回升，价格或将企稳，短期跌势或趋缓。

来源：锦桥纺织网

编辑：KK