国泰君安期货：PTA估值跟随成本波动

2025/10/9 9:01:13

当前正值纺织服装行业“金九银十”传统旺季，但聚酯原料市场表现不尽如人意。以PTA为例，9月郑商所PTA期货主力合约从月初4800元/吨跌至最低4530元/吨。终端坯布环节在内需偏弱和外贸高关税的双重压力下，始终未出现去库存现象。产业链上游工厂维持高开工率，导致供增需减现象较明显，形成旺季不旺、价格反而下跌的现象。

从终端消费数据看，1-8月中国纺织服装零售额9400亿元，同比增长2.9%，持续低于社会消费品零售总额同比增速。在出口方面，1-8月中国纺织原料及纺织品出口总额1959亿美元，同比下降0.23%。纺织服装出口体量下滑主要原因在于关税提高。美国在2025年4月对全球加征“对等关税”之后，中国产品转出口的路径不再通畅，全球纺织服装贸易体量出现收缩。另外，尽管美国9月开启降息周期，但是当前美国纺织服装零售环节库存仍偏高，短时间内难以出现旺盛的补库需求。9-10月是海外圣诞节订单下单较集中的时段，中国出口企业订单数据较为平淡。目前，在坯布库存可用天数高达30天的背景下，工厂普遍以消化存量库存为主，进一步提高开工率、加大采购量的动力不足。

随着上下游产业链产能迁移，PTA供需出现区域性差异。近年来，江浙地区对产业环保、能耗要求越来越高，纺织产业链逐步向中部和西部迁移。如安徽、四川、新疆等地均布局大量的聚酯及纺织工厂，导致华东地区的PTA和聚酯的销售竞争加剧。同时原料与产品工厂距离不断缩短，工厂备库天数逐步下降，囤货需求明显减弱。目前，PTA盘面定价以最为活跃的华东市场为准。因此我们看到，即使PTA社会库存不断下降且装置出现意外停车，PTA的基差波动率也难以回归往年水平。

PTA低加工费触发行业“反内卷”，但中期而言，PTA供应过剩和低加工费格局仍将延续。9月下旬，下游持货意愿较低，而PTA供应商持续出货，从而造成PTA基差疲软。前期PTA现货加工费一度跌至200元/吨以下，跌破大部分PTA工厂现金流水平。部分工厂计划10-11月检修，且独山能源四期PTA新装置也推迟投产时间，这带动加工费阶段性修复。由于当前中国PTA产能在9170万吨，原料PX供应相对偏紧，在新的PX装置投产之前，PTA加工费难以趋势性回升，预计仍维持低位。

总体而言，终端需求增速放缓，PX-PTA-聚酯产业链处正向反馈阶段的时间较短，产业链内部利润的分配需要通过头部企业的“反内卷”自救行为来实现。在PX新装置投产之前，PTA加工费回升空间有限，单边价格驱动更多来自上游成本端原油。

来源：锦桥纺织网

编辑：KK