聚酯链先抑后扬 下半年矛盾集中在哪？

2025/7/1 20:43:26

聚酯链上半年呈先抑后扬走势，关税战打响后原油塌陷，聚酯品种在清明节后崩塌式下跌。4月底贸易战缓和，5月中美谈判暂停“对等”关税90%，利好超预期，聚酯和纺服“抢出口”需求带动原料价格反弹。6月后抢出口需求有“透支”迹象。不过以色列伊朗爆发军事冲突，油价带动下游进一步走高。

从聚酯链各个产品利润走势看，清明节后上下游利润分化明显，上游利润显著强于下游。于PX和PTA在3月及2季度进入检修季，4月PX及PTA基本面明显转紧张，因此2季度的PXN还是PTA加工利润相对过去半年均出现明显修复。聚酯下游表现整体较中游更弱，长丝、短纤、瓶片利润被压缩。直至5月下旬，随着长丝工厂减产，长丝利润才得到明显改善，原料基本面偏紧格局在重启预期及下游继续降负荷的带动下开始边际转弱，短纤、瓶片、切片小幅修复。

上游原料供应端分析看，国内PX25年全年计划新增产能预计仅24年投产的裕龙石化一条线，出料先以MX的形式。PX尚未审批完成，年内或难以出料。目前国内集中检修陆续重启，PX负荷回升。不过7月天津石化、浙石化200万吨有检修计划，威联化学100万吨7月有可能检修，开工率仍存下滑空间。

总的来说，下半年PX面临供需双增局面，由于PX缺乏新产能，平衡维持偏紧，2季度已开始去库，当前的库存压力不大，PXN有望保持相对高位，计划外检修带来意外的弹性。今年调油需求对PX支撑有限，好在国内PTA装置的投产及利润的修复，将有效支撑PX开工维持高位。

3-5月PTA装置计划检修量同比去年检修量处高位，5月装置检修量到达年内高峰，6月起随着新装置计划投产(虹港石化3期2条线共250万吨)，再加上前期检修产能开始重启，PTA产量逐渐恢复。所以7月之后PTA国内供应压力将显著增加。

目前PTA社会库存处往年同期中性水平，在港在库可流通货源偏紧。进入3季度，随着国内供应压力的提高，及下游聚酯负荷的回落，预计PTA基本面逐渐转宽松，则库存存在积累可能。

为什么聚酯需求(短纤、瓶片)可能会出现回落？上半年，聚酯装置负荷前低后高，产量在关税冲突背景下，增速超预期，其中长丝和瓶片贡献增量较多，其次是切片和短纤。同时长丝和聚酯瓶片出口维持较高增速。但6月后抢出口需求有“透支”迹象。原料偏强，聚酯库存下降，但利润被挤压明显，长丝工厂开始兑现减产，瓶片和短纤也有减量预期。

终端织造方面，海外订单较弱，织造春节以后重启速度同比偏慢，较2022年与2023年疫情期间表现更弱。进入2季度，受关税冲突升级影响，订单阶段性走弱，5月随着中美达成共识，关税大幅下调，下游出现抢出口，但整体带动有限。随着夏季消费淡季的到来，纺织品服装内需将出现季节性回落，织机、加弹、圆机及印染开机将回落。8月之后才有可能再次回升。

考虑到目前地缘风险事件暂时平息，成本端对聚酯链驱动逻辑减弱，此前聚酯上游原料供需面存在走弱预期，尚未兑现在盘面上，聚酯链短期回调压力明显。周期放长，如果聚酯负荷在中美关系改善，订单好于预期的情况下，聚酯链上游基本面可能会出现一定的预期差。

来源：锦桥纺织网

编辑：KK