美国“关税大棒”乱挥下 聚酯链内部价差或发生变化

2025/4/8 20:48:06

清明假期后2个交易日，聚酯链在化工品种跌幅居前，其中相对抗跌的是乙二醇，首日未跌停且次日跌幅相对矜持，冲击最大还是PX、PTA，那么这一现象是否会延续，其背后逻辑又是什么？

考虑到聚酯原料端存在共同下游，那么关税壁垒加剧、OPEC增产超预期带来原油下跌和宏观需求预期悲观是PTA、PX跌幅居前的主要原因。特朗普的关税措施针对全球60个国家加征关税，整体关税税率超市场预期，关税范围扩大到对主要经济体全面加征“系统性关税”，对全球贸易体系形成严重冲击。

雪上加霜的是OPEC超预期增产进一步增加原油供应压力。OPEC网站4月3日发布的声明，OPEC组织同意在5月份向市场增加41.1万桶/日的石油供应，增幅是原计划的3倍，此次大幅增产的决定主要是为应对部分成员国的超额生产行为。供需双重打击下，美原油断崖下跌至60美元附近。

尽管从PX和PTA基本面看，当下为年内供需最好的阶段，但仍难抵成本和需求的下塌。PTA、PX短期大概率跟随成本下跌，而从平衡角度看，聚酯后续虽有检修计划，但开工下降不快，PX、PTA在4-5月维持双去库水平，平衡的改善对产业链利润有一定修复影响。

乙二醇整体估值自然也受到油价影响，不过毕竟还有4成煤化工产能，理论上相较于PTA、PX跟跌油价不那么紧密。最主要的是我国施行强力反制举措后，对自美国进口乙二醇产生料产生明显影响。随着今年美国乙二醇产能的扩张，我国进口来源于美国的乙二醇进口量不减反增，占比明显增长。

据正信期货研报数据显示，由2020年的7%增长至2025年的13.87%。2024年进口来源于美国的乙二醇约82万吨，占乙二醇进口总量的13%，从2024年至今乙二醇进口量看，每月进口来源于美国的乙二醇进口量约7-8万吨，而乙二醇月度总供应量在230万吨左右，美国进口乙二醇供应量占总供应量的3%。

关税的增加，或引发美国进口货源减少，不过目前乙二醇处产能过剩周期，经济效益仍处于低位，国内工厂年产能利用率维持在50-60%较低水平，尤其是煤制乙二醇产能利用率处低位，这令EG供应弹性较强，或可弥补进口损失量。

供应端另一个利多角度源自原料供应，随着中国烯烃裂解原料轻质化，乙烷以明显的经济优势吸引着越来越多的企业加入到进口行列。2024年中国乙烷进口量553万吨，几乎全部来自美国，反制举措可能导致乙烷的进口成本增加或乙烷进口量的下降，进而可能会导致某大型乙二醇生产企业生产成本提高或供应的收缩，所以相较于PTA、PX关税扰动在供应端为乙二醇提供利多支撑。

当然上文也提到，当下PX、PTA也处供应收紧状态，所以在供需面强弱分化方面，在逻辑上仅支撑中长期预期。短期乙二醇对PTA、PX价差走势取决于三者对油价变化反馈程度，比如前两日PTA、PX对油价补跌更多，那么对乙二醇价差自然走缩。

此外乙二醇对下游短纤走势存在同样逻辑，即乙二醇相对偏强预期。下游短纤首先要承受上游原料叠加带来影响，其次我国出口到美国纺织品原料及纺织制品金额占比仍高达16.5%，美国大幅提高关税将直接抬高我国纺织品服装对美国的出口成本。

同时，美国提高东南亚国家的关税税率，我国纺织品服装通过这些国家转出口的难度大大增加，不过后续如果美国对东南亚地区关税谈判出现变化，可能会稍微缓解纺织业悲观情绪，但对国内聚酯终端整体悲观预期难有实质转变。

来源：锦桥纺织网

编辑：KK