新湖期货：PTA处低估值弱驱动状态

2024/12/31 8:26:42

当前PTA估值较低，PTA价格底部支撑较强，但基本面处季节性累库阶段，价格向上驱动较弱。

原油区间运行

自10月以来，油价波动幅度收窄，WTI原油主力合约波动区间在66-71美元/桶，Brent原油主力合约波动区间在70-75美元/桶，油价波动幅度收窄至5美元/桶以内。近期，地缘方面，以色列打击也门胡塞武装事件给油价带来一定支撑，另外，最新EIA周度报告显示原油库存下滑，目前各个统计口径的原油库存水平都处季节性低位。以上2个因素促使原油震荡上行，持仓显示部分基金回补多单头寸，目前油价逐步靠近震荡区间上沿。由于油市仍处弱需求的大格局下，成品油利润表现低迷，供给端潜在复产空间较大，只不过OPEC的复产政策会根据油价的表现来调整。因此，在无超预期因素出现下，油价上方压制较明显，油价预计短期较难摆脱区间震荡。

供需面维持弱势

近期，PTA供应端开工稳定，产量偏高。截至12月26日，PTA开工率为82.5%，自10月以后，PTA开工率连续2个月处80%以上，供应充足，产量同比持续稳定增长。后期来看，零星有企业检修，但难以改变高供应状态。新产能方面，目前新凤鸣300万吨新装置已成功投产，后期预计负荷逐步提升。从需求端看，在经历12月中旬下游工厂集中补库之后，终端需求再度季节性滑落。此前，由于临近年底，涤丝工厂有降负可能，下游工厂担心原料因降负而涨价，低价囤货需求增加，且下游工厂本身原料备货库存水平就不高，因此集中备货一度促使上游原料上涨。不过持续性不足，终端开工仍处季节性下滑趋势中，截至12月27日，江浙织机负荷回落至71%，加弹负荷回落至85%。聚酯工厂方面，前一轮下游补库后，工厂库存压力大幅减轻，目前涤丝工厂库存压力已低于往年同期。总体看，尽管需求处季节性滑落趋势中，但聚酯工厂春节降负幅度预计不大，目前聚酯负荷仍在90%的偏高水平，预计明年1月会下滑。对上游PTA来说，当前的基本面累库格局是季节性表现，同比来看是正常现象。

绝对价格处于低位

PTA估值处低位。目前，PTA价格对弱供需的定价已较充分，PTA绝对价格处近3年低位水平，且其与原油的价差也处历史低位。造成PTA估值低的另外一个核心因素在于上游PX利润也在低位，受弱供需影响，PX中、长利润均偏低，PX-石脑油价差及PX-原油价差都处历史偏低水平。目前，从原油到PTA各环节中，只有石脑油环节利润偏好，石脑油受益于其良好的基本面，裂差预计中长期偏强，暂无收缩风险。因此，若原油区间下沿支撑有效，则PTA底部也将夯实。

综合以上分析，原油区间窄幅震荡的格局会使得成本端对PTA的指引力趋弱。另外，当前PTA估值较低，因此PTA价格底部支撑较强。不过目前PTA价格向上驱动亦较弱，基本面处季节性累库阶段，节后去库压力较大。未来的潜在驱动需要关注PX和PTA在长期低利润下供应是否会有超预期的减量。

来源：锦桥纺织网

编辑：KK